Ker imajo vkalkulirana visoka pričakovanja o prihodnjih dobičkih, so vrednotenja nekaterih delnic visokotehnoloških podjetij v ZDA zelo visoka. »Če domnevamo, da je vrednotenje pravilno, potem je pričakovana rast izjemno visoka. Z delnico Tesle se trguje po skoraj tristokratniku trenutnih dobičkov. Za proizvajalca avtomobilov, kot je Tesla, je to zelo nenavadno, saj je podvržen močni konkurenci na trgih električnih vozil. Na borzi so visoko ovrednotena tudi podjetja, ki so povezana z oblačnimi storitvami in opremo za razvoj umetne inteligence, na primer Palantir in Nvidia,« je povedal redni profesor na ljubljanski ekonomski fakulteti dr. Sašo Polanec.
Zelo visoka vrednotenja ima veliko podjetij, ki so vključena v pomemben borzni indeks S&P 500, v katerem dominirajo delnice visokotehnoloških podjetij. »Vrednosti teh delnice lahko gredo v nasprotno smer s preostalim delom gospodarstva ravno zato, ker za te specifične delnice podjetij obstaja specifično pričakovanje, da bodo dobički zelo visoki,« je poudaril Polanec.
Dolgoročno povprečje razmerja med cenami delnic in dobički podjetja (P/E) za podjetja, ki so vključena v pomemben borzi indeks S&P 500, znaša okoli 20, trenutno pa je 28. »To pomeni, da za vsak evro dobička vlagatelj plača 28 evrov. Če vrednost kazalca P/E znaša 300, kolikor znaša trenutno za Teslino delnico, je takšno vrednotenje možno le, če je pričakovana izjemno visoka rast dobičkov – skoraj tako visoka kot zahtevan donos od sedmih do desetih odstotkov – in je v vrednost delnice vkalkuliran razvoj novih izdelkov, ki še niso na trgu. Toda pri tem gre vedno za špekulacijo: zelo verjetno se lahko zgodi, da dejanski dobiček v prihodnje ne bo skladen s pričakovanimi dobički,« je opozoril Polanec.
Po njegovem mnenju je mala verjetnost, da so zdaj izjemno visoka vrednotenja številnih tehnoloških podjetij v ZDA pravilna. »Večinoma se pri vrednotenjih delajo napake. Na srečo se ves čas nove informacije vključujejo v vrednost tečajev delnic, ki se prilagajajo doseženim dobičkom. Če na primer podjetji, kot sta Nvidia in Palantir, ne bosta dosegli pričakovanih dobičkov, se bodo vrednosti njunih delnic znižale. Da se bo to zgodilo, je zdaj približno milijardo evrov stavil Američan Michael Burry, ki je že leta 2007 pravilno napovedal nastop finančne krize,« je poudaril Polanec.
Po besedah vodje upravljanja delniških naložb v družbi Generali Investments Aleša Lokarja izjemno visoke vrednosti kazalcev P/E za nekatere delnice kažejo, da imajo vlagatelji ogromno vere v takšne delnice. »Toda preteklost ni na strani takšnih vrednotenj delnic. Do poka balona visokotehnoloških delnic bo prišlo prej ali slej, vprašanje je le, kdaj. Težava takšnih balonov je v tem, da je nemogoče predvideti, kdaj bo počil.« Vzporednico z nekaterimi aktualno visokimi tečaji nekaterih delnic bi lahko potegnili s časi izpred poka balona dot.com visokotehnoloških delnic v letu 2000, ki se je napihoval od leta 1995. »Če je nekdo delnice prodal v začetku leta 1999, je bil prikrajšan za njihovo veliko rast, saj so se tečaji do sredine leta 2000 izrazito krepili. V primeru, da bodo vrednosti delnic v recimo prihodnjih dveh letih še naprej naraščale, bi to pomenilo, da so vlagatelji v primeru njihove zdajšnje prodaje sprejeli slabo odločitev,« je povedal Lokar. K temu je smiselno dodati, da je po vojni lahko biti general.
Vpliv finančnih trgov na realne trge
Če bi se cene visokotehnoloških delnic, predvsem ameriških, začele zniževati, bi to vplivalo na svetovno gospodarstvo, na potrošnjo in investicije. »Del potrošnje gospodinjstev je vedno odvisen od njihovega premoženja, zato se ob znižanju tečajev delnic potrošnja zmanjša. S tem se spremembe na finančnih trgih odrazijo na realnih trgih. Dogaja se tudi, da se zaradi oteženega financiranja podjetja manj zadolžujejo. Ker ne dobijo posojil, lahko pride do zmanjšanja njihove aktivnosti,« je pojasnil Polanec.
Po njegovem mnenju je za višja vrednotenja podjetij več razlogov. Umetna inteligenca je izjemno koristna in bo verjetno vključena v mnoge pore našega življenja, od tega, da jo bomo čedalje več uporabljali pri delu, do tega, da bodo z njeno pomočjo delovali roboti. Ker so stroški razvoja splošnih modelov umetne inteligence visoki – fiksni oziroma vstopni stroški za učenje kakšnega modela so v preteklosti znašali sto milijonov dolarjev in več, v prihodnje pa bi se lahko izrazito znižali, kot so pokazali tudi v podjetju DeepSeek – bi morala podjetja ustvarjati ustrezne dobičke.
»To pomeni, da je visoko vrednotenje delnice nekega podjetja upravičeno, če to investira določen znesek v razvoj novih modelov in pričakuje izjemno visoke dobičke. Toda če se bo vzpostavila večja konkurenca pri modelih umetne inteligence, se lahko zgodi, da se bodo cene za uporabo teh modelov znižale, s tem pa tudi vrednotenja,« je dejal Polanec. Na padec cen delnic trenutno stavi tudi sklad Berkshire Hathaway Warrena Buffeta. »V gotovini in drugih kratkoročnih instrumentih ima 380 milijard dolarjev, kar predstavlja okoli 30 odstotkov njegovega premoženja, in čaka na investicijske priložnosti. Trenutno Berkshire Hathaway ustvarja nižje donose, kot jih dosega indeks S&P 500, kar Buffett utemeljuje s tem, da zdajšnja vrednotenja delnic niso ustrezna, da so previsoka,« je povedal Polanec.
Zaslužili bodo le redki
Ali obstaja vzporednica med vrednostjo nepremičnin v ZDA pred začetkom finančne krize leta 2008 in današnjimi časi napihnjenih balonov visokotehnoloških delnic? »Seveda obstaja. Gre za dve pomembni obliki premoženja in tako rast cen nepremičnin kot delnic je lahko nevzdržna. Korekcije cen zaradi previsokih vrednotenj lahko imajo v obeh primerih negativen učinek na premoženje in posledično na potrošnjo, investicije in gospodarstvo kot celoto,« je odgovoril Polanec. Po njegovem mnenju je verjetnost, da bo balon visokotehnoloških delnic počil, kar visoka. »Če bi moral staviti, ali se bodo vrednosti tečajev delnic izrazito znižale ali ne, bi stavil na padec, torej da je večja od 50 odstotkov.« Kot ocenjuje Lokar, bo ob morebitnem poku balona možnost velike gospodarske krize odvisna od stanja gospodarstva. »Če bo to v recesiji, bo verjetnost za krizo večja.«
Ob nakupu visokotehnoloških delnic v ZDA Aleš Lokar svetuje previdnost, saj zdajšnje rasti tečajev niso normalne, vzdržne. »Komu bo že uspelo dobro zaslužiti, veliki večini pa pri delnicah, ki imajo kazalec P/E višji kot 100, ne – zaostali bodo za povprečjem na trgu.«
